Méthodologie de calcul de l’ANR

Dates de publication de l’ANR et contrôles liés à la publication

Le calendrier annuel des dates de publication de l’ANR est rendu public par anticipation sur le site Internet de Wendel sur ce lien.

À chaque publication de l’ANR, les Commissaires aux comptes vérifient la conformité de la méthodologie de calcul de l’ANR appliquée avec la méthodologie définie par le Groupe et la concordance des informations comptables utilisées avec la comptabilité.

Le Comité d’audit revoit chaque ANR publié et compare la valorisation des participations non cotées déterminée par Wendel à une évaluation réalisée par un expert indépendant.
 

Présentation de l'ANR

Format de la présentation (publication au niveau de détail affiché)

Commentaires

Date de valorisation des participations

 

+ Participations cotées dont :

 

▪   Bureau Veritas

▪   Saint-Gobain

Moyenne 20 jours des cours de clôture

+ Participations non cotées et Oranje-Nassau Développement

Les participations non cotées sont valorisées conformément à la méthode décrite ci-après. exceet est valorisée sur la base de la moyenne des cours de clôture des 20 jours qui précèdent la date de calcul de l’ANR.

+ Autres actifs et passifs de Wendel et holdings

Dont actions Wendel autodétenues

Trésorerie et placements financiers*

Trésorerie disponible + trésorerie nantie de Wendel et des holdings

Dette obligataire et crédit syndiqué de Wendel

Nominal et intérêts courus

Dette bancaire avec appels en garantie

Nominal et intérêts courus

Valeur des puts Saint-Gobain émis (vendus)

Valeur de marché nette des puts basée sur le cours retenu pour les titres Saint-Gobain

Actif Net Réévalué

 

Nombre d’actions Wendel

 

ANR/action

 

Moyenne des 20 derniers cours de Bourse de Wendel

 

Prime (Décote) sur l’ANR

 

*      Montant de trésorerie disponible : [X] M€.

L’ANR est une valorisation à court terme du patrimoine du Groupe. Son calcul ne prend pas en considération de prime de contrôle ou de décote d’illiquidité.
 

Participations cotées

Les participations cotées sont valorisées en retenant la moyenne des cours de clôture des vingt dernières séances à la date de valorisation.
 

Valorisation des participations non cotées

Valorisation au prix de revient pendant les douze mois qui suivent l’acquisition

Les nouvelles participations non cotées sont valorisées à leur prix de revient pendant les douze mois qui suivent leur acquisition. Après cette période, les sociétés sont évaluées conformément aux méthodes qui suivent.

Valorisation par multiples de comparables boursiers

L’approche privilégiée pour valoriser les participations non cotées est la valorisation par multiples de comparables boursiers.

La valeur des Capitaux propres des participations évaluées est déterminée par différence entre la Valeur d’Entreprise de celles-ci et leur endettement financier net (dette financière brute au nominal – trésorerie) figurant dans les derniers comptes arrêtés. Pour la valorisation de Parcours, le multiple de Capitalisation boursière sur RCAI (résultat courant avant impôt) est utilisé ; la valeur des capitaux propres est donc directement déterminée par la multiplication des multiples des comparables boursiers au RCAI de Parcours.

Lorsque la dette nette excède la Valeur d’Entreprise, la valeur des capitaux propres est limitée à zéro si les dettes sont sans recours sur Wendel.

La quote-part de Wendel est déterminée en fonction des caractéristiques des instruments de capitaux propres détenus par le Groupe, les minoritaires et, le cas échéant, les managers-co-investisseurs (voir la note 4 « Association des équipes de direction aux investissements du Groupe » des comptes consolidés).

La Valeur d’Entreprise est obtenue en multipliant les Soldes Intermédiaires de Gestion des participations par les multiples de capitalisation boursière des sociétés comparables retenues.

Les Soldes Intermédiaires de Gestion privilégiés pour le calcul sont l’Ebitda récurrent (excédent brut d’exploitation récurrent), ainsi que l’Ebit récurrent (résultat d’exploitation récurrent avant écriture d’allocation des écarts d’acquisition). Le choix de ces agrégats peut être ajusté en fonction de l’activité des participations et de leur modèle économique ; dans ce cas, cet ajustement est communiqué.

Pendant le premier semestre de l’exercice, la valeur d’entreprise retenue correspond à la moyenne des valeurs calculées sur la base des Ebitda et Ebit de l’année précédente et du budget (ou reprévision) de l’année en cours. Pendant le second semestre (y compris pour le calcul de l’ANR du 31 décembre), l’année suivante est également prise en compte car il y a une visibilité suffisante sur l’atterrissage de l’année en cours et qu’il est possible d’estimer avec suffisamment de confort les performances de l’année suivante. Ainsi, pendant le second semestre, la Valeur d’Entreprise retenue correspond à la moyenne des valeurs calculées pour trois périodes : le dernier exercice audité, l’atterrissage de l’exercice en cours et la prévision pour l’exercice suivant.

Les multiples de capitalisation boursière des comparables sont obtenus en divisant la Valeur d’Entreprise des comparables par leurs Ebitda et Ebit réalisés ou attendus pour les années de référence. Pour les multiples de RCAI, la capitalisation boursière est divisée par les RCAI des mêmes années de référence.

La Valeur d’Entreprise des comparables retenus est obtenue en additionnant la capitalisation boursière (moyenne des 20 dernières clôtures de Bourse) et la dette financière nette (dette financière brute au nominal – trésorerie) à la même date (ou à une date proche) que celle de la dette nette retenue pour calculer la valeur de la société évaluée.

Le choix des comparables boursiers est effectué en fonction de données et études effectuées par des intervenants extérieurs, d’informations disponibles au sein des participations détenues et de travaux effectués par l’équipe d’Investissement de Wendel. Certains comparables peuvent être surpondérés lorsqu’ils présentent des caractéristiques plus proches de celles de la société évaluée que le reste de l’échantillon retenu.

L’échantillon est stable dans le temps. Celui-ci est ajusté lorsqu’un comparable n’est plus pertinent (celui-ci est alors sorti de l’échantillon) ou lorsqu’une société est nouvellement considérée comme faisant partie des comparables de la participation valorisée.

Les multiples non représentatifs sont exclus de l’échantillon (cas des périodes d’offre ou de tout autre élément exceptionnel affectant les Soldes Intermédiaires de Gestion ou le cours de Bourse par exemple).

Les données, analyses, prévisions ou consensus retenus sont les données disponibles à chaque date.

Valorisation par multiples de transaction

Les multiples de transactions peuvent être utilisés lorsqu’une transaction concerne une société dont le profil et l’activité sont similaires à ceux de la participation valorisée. Dans ce cas, il est nécessaire de disposer d’une information de qualité avec un détail suffisant sur la transaction. Le cas échéant, le multiple retenu pour valoriser la participation serait une moyenne, éventuellement pondérée, du multiple issu des comparables boursiers et du multiple de transaction. Le multiple de transaction serait utilisé pendant une période de douze mois par cohérence avec la méthodologie du prix de revient lors d’une acquisition.

Autres méthodes

Si une valorisation par multiples de comparables n’est pas pertinente, d’autres méthodes de valorisation peuvent être utilisées. Leur choix dépend de la nature de l’activité, du profil de l’actif concerné et des pratiques de marché (expertises, valorisation par l’actualisation des flux de trésorerie futurs, somme des parties, etc.).

Prise en compte des offres d’achat

Les offres d’achat reçues pour les participations non cotées sont prises en compte dès lors qu’elles sont sérieuses (c’est-à-dire raisonnablement fermes) et raisonnables. Le cas échéant, la valeur retenue est la moyenne, éventuellement pondérée en fonction de la probabilité d’acceptation, de la valorisation interne et du prix moyen proposé dans ces offres. Selon les conditions particulières de ces offres, elles pourraient être retenues comme seule base de la valeur. Le prix d’une offre est pris en compte pendant une période de douze mois par cohérence avec la méthodologie du prix de revient lors d’une acquisition.

Prise en compte du prix des opérations dilutives sur le capital des participations

Les augmentations de capital des participations induisant un effet dilutif ou relutif significatif sur l’ensemble ou sur certains actionnaires sont considérées comme un prix de transaction entre actionnaires. En conséquence, le prix d’une telle opération est utilisé pour valoriser la participation concernée (c’est-à-dire pour valoriser la totalité du capital détenu), et ce pendant une durée de douze mois comme c’est le cas pour le prix de revient.

Le principe de valorisation au prix de revient ne s’applique pas dans le cas de l’acquisition de titres ou de la souscription à une augmentation de capital réalisées par exercice d’une option dont le prix d’exercice a été défini sur la base d’une situation antérieure à la situation existante lors de l’exercice.
 

Trésorerie

La trésorerie de Wendel et des holdings inclut la trésorerie disponible à la date de valorisation (y compris les placements financiers liquides) ainsi que la trésorerie nantie.
 

Dettes financières

Les dettes financières (dette obligataire Wendel, crédit syndiqué de Wendel ou dette bancaire avec appels en garantie) sont évaluées à leur valeur nominale majorée des intérêts courus.

La valeur retenue pour ces dettes étant égale à la valeur nominale, celle-ci n’est pas impactée par la variation des taux ou la qualité du crédit. En conséquence, la valeur de marché des swaps de taux n’est pas prise en compte, ceux-ci faisant partie intégrante des dettes.
 

Puts émis sur Saint-Gobain

La valeur des puts émis sur Saint-Gobain est calculée à partir d’un modèle mathématique usuellement utilisé pour valoriser les options ; le cours retenu pour Saint-Gobain dans ce calcul est le même que celui retenu pour la valorisation des titres Saint-Gobain dans les participations cotées.

Au 31 décembre 2014, il y avait 6 089 778 puts émis. La position est totalement dénouée au 16 mars 2015.
 

Autres éléments de l’ANR

Les actifs circulants et les passifs sont repris à leur valeur nette comptable ou à leur valeur de marché suivant leur nature (au nominal moins les dépréciations éventuelles pour les créances et valeur de marché pour les instruments dérivés hors swaps de taux). Les immeubles sont valorisés sur la base d’expertises réalisées régulièrement.

Les actions autodétenues qui ont pour objet d’être cédées dans le cadre de stock-options sont valorisées au plus faible du prix d’exercice des options ou de la moyenne des vingt derniers cours de Bourse. Celles qui sont destinées à couvrir les plans d’actions de performance sont valorisées à zéro. Dans les autres cas, elles sont valorisées sur la base des vingt derniers cours de Bourse.

L’ANR étant une valorisation à court terme du patrimoine du Groupe, les frais de structure de Wendel à venir ne sont pas pris en compte dans son calcul. De même, la fiscalité latente n’est pas prise en compte tant que le prix de cession des actifs concernés et le format de la cession (notamment ses conséquences fiscales) ne sont pas connus et certains.

Le nombre d’actions Wendel pris en compte pour déterminer l’ANR par action est le nombre total d’actions composant le capital de Wendel à la date de valorisation.

Certains points de la méthode décrite ci-dessus pourraient être modifiés si une telle modification permettait une valorisation plus pertinente. Dans cette hypothèse, une telle modification ferait l’objet d’une communication.

ANR DE 162,0 € PAR ACTION AU 10 mars 2017

(en millions d'euros)   10.03.2017
Participations cotées Nombre de titres (millions)

Cours (1)

  4 937
Bureau Veritas 179,9 18,3 €   3 297
Saint-Gobain 35,8 45,8 €   1 639
Participations non côtées et Oranje-Nassau Développement (2)   4 614
Autres actifs et passifs de Wendel et holdings (3)   115
Trésorerie et placement financiers (4)   1 430
Actif Brut Réévalué   11 097
Dettes obligatoires Wendel et intérêts courus   -3 470
Actif Net Réévalué   7 627
Dont dette nette   -2 040
Nombre d'actions au capital   47 092 379
Actif Net Réévalué par action   162,0 €
Moyenne des 20 derniers cours de bourse de Wendel   108,3 €
Prime (Décote) sur l'ANR   -33,1 %

  1. Moyenne des 20 derniers cours de clôture de bourse calculée au 10 mars 2017.
  2. Participations non cotées (Cromology, Stahl, IHS, Constantia Flexibles, Allied Universal et Tsebo au 10 mars 2017) et Oranje-Nassau Développement (NOP, Saham, Mecatherm, exceet, CSP Technologies, SGI Africa, investissements indirects et dettes). Seuls les Ebitda 2016 et 2017 ont été retenus pour le calcul de la valorisation d’IHS, ce qui est une exception à la méthode pour les ANR aux deux dates, ceci afin de prendre en compte le dynamisme de l’activité d’IHS. Comme annoncé, Allied Universal est revalorisée par multiples de comparables boursiers à partir de l’ANR du 31/12/2016.
  3. Dont 1 406 966 actions propres Wendel au 10 mars 2017 et 1 446 126 actions propres au 31 décembre 2016.
  4. Trésorerie et placements financiers de Wendel et holdings au 10 mars 2017, ils comprennent 1 078 M€ de trésorerie disponible et 352 M€ de placements financiers liquides disponibles.

Les conversions de change des actifs et passifs libellés dans d’autres devises que l’euro sont réalisées sur la base du taux de change de la date de l’ANR.

La matérialisation des conditions de co-investissement pourrait avoir un effet dilutif sur la participation de Wendel. Ces éléments sont pris en compte dans le calcul de l’ANR. Voir page 247 du document de référence 2015.

 

ANR DE 139,5 € PAR ACTION AU 18 novembre 2016

(en millions d'euros)   18.11.2016
Participations cotées Nombre de titres (millions)

Cours (1)

  4 521
Bureau Veritas 179,4 (2) 17,2 €   3 083
Saint-Gobain 35,8 40,1 €   1 438
Participations non côtées et Oranje-Nassau Développement (3) (4)   4 046
Autres actifs et passifs de Wendel et holdings (5)   121
Trésorerie et placement financiers (6)   1 336
Actif Brut Réévalué   10 024
Dettes obligatoires Wendel et intérêts courus   (3 456)
Actif Net Réévalué   6 568
Dont dette nette   (2 121)
Nombre d'actions au capital   47 082 979
Actif Net Réévalué par action   139,5 €
Moyenne des 20 derniers cours de bourse de Wendel   104,2 €
Prime (Décote) sur l'ANR   (25,3 %)
  1. Moyenne des 20 derniers cours de clôture de bourse calculée au 18 novembre 2016.
  2. Titres Bureau Veritas détenus au 18 novembre 2016 (au 28 novembre 2016, le nombre de titres détenus est de 179 949 585, dont 2 776 225 titres acquis en novembre 2016).
  3. Participations non cotées (Cromology, Stahl, IHS, Constantia Flexibles et Allied Universal) et Oranje-Nassau Développement (Nippon Oil Pump, Saham Group, Mecatherm, exceet, CSP Technologies, SGI Africa, investissements indirects et dettes (Kerneos et Sterigenics)).
  4. Par exception à la méthodologie du calcul de l’ANR et pour refléter le dynamisme de l’activité d’IHS, seuls les Ebitda 2016 et 2017 ont été retenus. Par ailleurs, c’est l’estimation de la dette nette au 31 décembre 2016 (et non au 30 juin 2016) qui a été utilisée compte tenu des investissements significatifs attendus au 2nd  semestre. Au 18 novembre 2016, comme annoncé et conformément à la méthodologie du calcul de l’ANR, Constantia est valorisé pour la première fois sur la base de multiples de comparables boursiers. Allied Universal reste valorisé sur la base du prix d’acquisition d’AlliedBarton (300 M$), cette société sera revalorisée par multiples de comparables dans l’ANR du 31 décembre 2016 qui sera publié le 23 mars 2017.
  5. Dont 1 472 302 actions propres Wendel au 18 novembre 2016.
  6. Trésorerie et placements financiers de Wendel et holdings, ils comprennent 1 031 M€ de trésorerie disponible et 305 M€ de placements financiers liquides disponibles.

Les conversions de change des actifs et passifs libellés dans d’autres devises que l’euro sont réalisées sur la base des taux de change du 18 novembre 2016.

La matérialisation des conditions de co-investissement pourrait avoir un effet dilutif sur la participation de Wendel. Ces éléments sont pris en compte dans le calcul de l’ANR. Voir page 247 du document de référence 2015.

 




Actifs nets réévalués 2015
Actifs Nets Réévalués 2014
Actifs Nets Réévalués 2013
Actifs Nets Réévalués 2012
Actifs Nets Réévalués 2011
Actifs Nets Réévalués 2010
Actifs Nets Réévalués 2007-2009